屿策智库报告:流动性拐点带来市场机遇

核心观察： 2026年上半年，中国货币政策延续“适度宽松”基调，流动性环境整体合理充裕。但进入年中，多个边际变化正在发生——央行态度可能从“适度宽松”逐步转向“货币中性”；全球央行从同步抗通胀转向多目标动态平衡，货币紧缩周期拐点前置。流动性拐点渐行渐近，资产定价逻辑正在从“流动性驱动”向“业绩驱动”切换。在此背景下，权益市场与债券市场将迎来结构性机遇。

一、流动性现状：宽松格局未改，边际信号已现

总量层面，流动性保持合理充裕。 央行数据显示，今年前5个月社会融资规模增量为17.48万亿元，人民币贷款增加9.11万亿元。5月末，广义货币M2同比增长8.6%，社会融资规模存量同比增长7.7%，二者增速均持续高于名义GDP增速。狭义货币M1同比增长5.5%，较上月末提高0.5个百分点，M1与M2“剪刀差”相应收窄，企业生产经营更趋活跃。社会融资条件继续保持在相对宽松状态，金融支持实体经济力度稳固。

债市方面，流动性宽松推动“债牛”格局。 上半年10年期国债收益率自1.84%下行至1.72%附近；1年期国债收益率从1.34%下行至1.19%。中债逆势走牛——在全球债券市场整体偏弱、美债长端收益率明显上行的背景下，中国债券市场继续沿着资金宽松和资产荒逻辑定价。当前10年期国债活跃券在1.70%～1.75%区间窄幅波动。

权益市场方面，流动性驱动特征显著。 上半年A股走出“股债汇三牛”行情。资产表现与信用指标出现背离——并非宏观流动性失灵，而是因为宏观流动性并不通过信用扩张投放，信用变量的指引意义阶段性失效。这意味着流动性以更直接的方式进入资本市场，成为权益市场的重要支撑。

二、拐点信号：多重边际变化正在汇聚

信号一：国内货币政策基调边际微调。 2026年一季度货政报告延续“适度宽松”总基调，但边际变化在于显性降准降息有所弱化。央行通过新设隔夜逆回购操作工具并优化利率走廊，进一步增强熨平流动性波动的能力。有机构提示，需密切关注央行态度可能从“适度宽松”逐步转向“货币中性”。尽管当前仍难言政策转向，但宽松斜率放缓的信号值得重视。

信号二：全球流动性收紧拐点前置。 2026年上半年，全球央行从同步抗通胀转向多目标动态平衡，过去数年主导市场的“全球央行同步紧缩”叙事已彻底瓦解。受地缘冲突推升能源价格、AI产业链资本开支激增等因素影响，全球通胀压力抬升，货币紧缩周期拐点前置。全球流动性主要看美联储政策、美债收益率与美元指数走势。美债收益率明显抬升，对新兴市场跨境流动性形成挤压。

信号三：跨境资金流向变化。 机构测算，2026年跨境回流对资产流动性的影响约24%，对权益市场将形成显著支撑。但外部流动性环境的不确定性仍在加大。

三、市场机遇：从流动性驱动到业绩验证

权益市场：结构为王，关注业绩兑现。 流动性宽松格局下，权益市场风格继续有利于长久期资产。展望下半年，A股将进入财报披露季，定价逻辑或将从“景气预期”转向“景气确认”。前期科技方向巨大涨幅已包含对业绩的较高预期，能否如期兑现增速存在不确定性。机构建议以均衡配置为主，高景气方向有望持续获得市场溢价。增量资金入市仍然可期，管理层持续引导中长期资金入市，夯实市场“稳”的基础。

债券市场：利率低位，仍有配置价值。 尽管债券收益率已进入历史较低水平，但部分机构判断下半年利率仍存在下行可能性。7月债市利率低位震荡概率偏大，10年期国债收益率中枢或将围绕1.7%波动。随着季末资金冲击过后，资金有望再度季节性宽松。债市整体风险可控，配置资金在1.75%以上承接力较强。

大类资产：宏观流动性或为全球资产胜负手。 中金公司维持超配中国股票与黄金的判断。跨境回流对资产流动性的正面影响约24%，三季度随着名义GDP上升，权益市场预计逐步从估值扩张向盈利驱动转变。

四、风险提示与策略建议

需要关注的风险包括： 一是央行货币政策态度边际变化可能超预期；二是全球流动性收紧对新兴市场的溢出效应；三是科技方向拥挤度高位带来的波动风险；四是外部地缘冲突等不确定性因素。

配置建议方面： 权益市场建议关注业绩确定性强的高景气方向，在坚守科技主线的同时适度均衡配置；债券市场10年期国债收益率在1.75%以上具备配置价值；黄金作为对冲全球流动性不确定性的工具仍具配置意义。

免责声明： 本报告基于公开信息与研究成果编制，仅供参考，不构成任何投资建议。